历史告诉你美联储加息对中国股市的影响 不看不知道

发布时间:2020-09-09 16:42:11 编辑: 美联储加息对中国股市的影响 来源:

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从今年6月以来的股市走势可以看出,市场波动会在下跌过程中急剧放大,这一现象在中国股市中并不少见,自8月以来,美国股市、欧洲股市、黄金市场和原油市场的波动率均有明显放大,国际金融市场出现了新的特点,即全球资产价格波动会同步放大,并呈现出相关趋同的趋势,随着中国和沙特被迫出售美国国债,预计美国国债收益率将上升,从而导致债券市场波动加剧。波动性增加甚至常常触及历史的极端情况表明,当前市场处于紧张状态或临界状态,价格在短期内的急剧变化反映了预期会出现的骤变,而这一骤变现在看来来自于货币政策达到变化拐点。

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其根本原因在于今年美联储对市场加息的明确预期,6月美联储会议明确2015年底美国基准利率为0.625%,预计今年最多将进行2次加息,9月将成为加息预期最强烈的时间点,随着美联储加息预期升温,资金回流美国的迹象逐渐显露,在盯住美元的固定汇率制下,外汇占款成为中国基础货币投放的主要来源,而外汇占款的减少也导致中国自2014年中期开始的货币宽松进程发生了明显的变化,这是金融体系流动性指标(Shibor利率)在6月1日升至2009年金融危机以来的最低水平1.027%后,隔夜Shibor利率逐渐上升的原因。

中国和全球股市暴跌的根源在于货币宽松政策的改变,目前几乎所有的发展中国家和非欧元区发达国家都在美元区,美国结束长达6年的QE进入加息周期意味着全球流动性发生了变化,资产价格与流动性有着密切的联系,而且随着无风险利率上升,股票价格的总体估值水平会下降。

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美国上一轮加息周期始于2004年6月,在联邦基金利率维持在1%左右一年左右之后,开始上升,2007年10月达到4.91%的阶段性高点,同期美国道琼斯指数从10,000点上涨40%,2007年10月同时达到14000点。这一上升成为美国次贷危机爆发的导火索,随后道琼斯指数迅速下滑,美联储不得不迅速降低利率,2008年12月将联邦基金利率降至0.2%左右,道琼斯指数自危机爆发后的第一个季度下降了6500点,累计下降了53%。由于美国政府将两套房国有化,并完成了杠杆清仓,与此同时,由于美联储维持联邦基金利率在0附近,并维持了3轮QE,美国股市迅速反弹,道琼斯指数在2015年5月创下18300点的新高。

美国上一轮利率上升周期始于2004年,但对中国基础货币的基本影响甚微(图2),其主要原因是人民币在过去15年中一直处于升值通道中,在2008年出现阶段才贬值,目前情况与2004年开始的情况相似(图3)。甚至在美国明确开始加息周期、全球流动性在利率明显上升之前就处于宽松状态时,2006年中国股市也开始明显上涨,在完成银行资产重组之后达到了6100点的历史高点。

当前,尽管美联储已经结束QE,但其升息时机仍将被推迟,幅度也将很小,其根本原因是,美国目前所面临的国际国内经济环境与2004年完全不同,现在,世界主要经济体都在经历通缩,而日本持续20多年的紧缩进程,欧盟已经有占GDP50%的国家在经历通缩,而2012年这一比例仅为5%。联邦储备委员会提高利率的基本条件是通胀水平,尽管美国经济复苏势头有所延续,但就业数据反复出现,中短期实际就业人数增加,工资水平持续下降,所有这些都不利于再通胀。考虑到国内就业和国际通缩大环境,目前美国还没有像2004年开始的那轮快速加息,联邦基金利率回到2%以上还需要很长时间,而且全球货币宽松政策还会持续很长时间,可能会超过所有历史经验。总之,流动性过剩并未消失。

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美国自2009年以来,自2001年以来,欧元区和2014年以来,中国股市上涨,仅靠流动性推动的资产价格上涨是无法持续的,而且市场会不断地表达对增长前景的担忧,从而导致股市剧烈波动,有时会以生产性投资为代价,而极低的长期利率和经济复苏将最终巩固股票和公司债券市场的趋势。

中国经济复苏过程中,最大的风险是在经济去杠杆、去产能的过程中,需要进行繁琐的改革,短期内这会抑制经济活动,而改革的积极效应可能需要数年时间才能显现出来,参照德国的经验,从2001年开始由德国发起的经济重组,到2005年才会显现出积极效应。整体市场和经济需要接受并适应最初出现的经济抑制措施。旧的道路已经行不通,无所作为只会使事情变得更糟,从而导致滞胀和非工业化,使经济增长越来越疲软。

全球流动性的激增并没有结束,长期低利率有利于风险资产估值的提高,只有坚持改革才能实现经济复苏,虽然繁琐的改革需要数年时间才能显现成效,但长期低利率和经济复苏最终会巩固风险资产的长期上涨趋势,尤其是在股市。

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